腾信股份(300392.CN)

腾信股份:专注的互联网营销服务商

时间:14-08-28 00:00    来源:广发证券

一、公司专注于互联网营销业务,主要从事互联网广告和互联网公关服务,其中互联网广告业务收入占比在90%以上。公司具体业务内容包括互联网广告及公关服务的策略制定、媒介及服务采购、广告投放、精准营销、广告效果监测及优化、网站建设及创意策划、舆情监控及社会化媒体营销等服务;同时还重点储备了移动互联网营销业务,作为培育并择机进行扩张的潜在优势业务。

二、公司将客户分为超大型、大型、中型、小型客户,公司2011~2013 年服务客户数量分别为131 家、95 家、85 家,不同类型客户从2011~2013 年均出现下降,其中小型客户数量减少判断和公司主动行为有关,超大型客户数量略有减少,对公司收入占比逐年提升,单一客户投放量呈上升趋势。

公司2013 年服务客户数量为85 家,投放量在2 千万的超大型客户为5 家,占公司总收入比例是77%;其中最大客户伊利2013 年投放量近3 亿,有44 家客户是小型客户(平均ARPU 值为21 万/年)。

公司将超过2 千万的客户分为超大型客户,2011~2013 年及2014 年上半年超大型客户数量分别是6 家、7 家、5 家、3 家,合计贡献收入分别为3.5 亿、4.8亿、5.3 亿、2.7 亿,占公司总收入比例分别为56%、71%、77%、75%。超大型客户数量略有减少,该类型客户收入增加主要是大客户伊利2013 年投放量近3 亿,比2011 年和2012 年分别新增1.5 亿和1.1 亿,2014 年上半年投放量已达2.1 亿。

三、公司主要服务行业包括快消品、金融、汽车、信息技术(主要是网游)、家电数码等耐用消费品、教育医疗等其他领域。公司客户涉及行业按2013 年收入贡献排序依次是快消品(3.27 亿)、金融(1.28 亿)、汽车(0.86 亿)、信息技术主要是网游(信息技术和网游收入贡献分别是0.75 亿和0.68 亿)、家电数码等耐用消费品(0.64 亿)、教育医疗等其他领域(0.14 亿),其中快消品、金融行业是公司年收入过亿。

四、公司的收入增长平稳。总收入:2011 年~2013 年及2014 年上半年分别为6.28 亿、6.73 亿(+7.1%)、6.93 亿(+2.9%)和3.62 亿(+8.1%),其中大客户伊利2013 年投放量近3 亿,比2012 年新增1.1 亿,2014 年上半年投放2.1 亿。归属于母公司净利润:2011 年~2013 年及2014 年上半年分别为0.58亿、0.60 亿(+4.2%)、0.77 亿(+28.3%)和0.38 亿(+12.6%);毛利率:2011 年~2013 年及2014 年上半年分别为16.1%、16.5%、18.0%和18.0%。

净利率:2011 年~2013 年及2014 年上半年分别为9.2%、9.0%、11.2%、10.6%。

盈利预测与估值:我们判断公司未来3 年内生保持平稳增长,内生增速预计在15~20%左右区间,预测2014~2016 年净利润分别为0.90 亿(+16%)、1.04亿(+16%)、1.23 亿(+18%),对应2014~2016 年EPS 分别为1.40 元、1.63元、1.92 元。考虑目前新股发行不能超募资金,募集资金基本是募投项目资金+发行费用,我们测算发行价格区间预计为26.0~26.5 元,对应2014 年和2015年PE 分别为19 倍和16 倍左右。

风险提示:大客户流失风险,宏观经济不景气对公司广告投放影响等。